애플 주가 전망 - 애플워치 판매 금지가 별 것 아닌 이유

애플 주가 전망 - 애플워치 판매 금지가 별 것 아닌 이유

스캇 올슨

 

제가 마지막으로 Apple Inc. (NASDAQ: AAPL)을 다룬 것은 지난 9월이었습니다. 그때는 iPhone 15 라인업이 출시된 직후였죠. 이 제품은 합리적인 성공을 거두었는데, 이는 대부분 세계에서 가장 가치 있는 회사로서 Apple의 효율적인 가격 전략 덕분이었습니다. 당시 기사에서 주요 주제는 중국 정부가 iPhone 사용을 금지할 가능성과 Huawei가 소비자 지출 감소로 인해 Apple의 시장 점유율을 위협할 수 있다는 위험이었습니다. 경제적 상황이나 특정 회사에서는 항상 우려할 사항이 있다는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 반면에 일부 비평가들은 Apple이 과대평가되었다고 주장하며 완벽한 매수 기회를 놓쳤습니다. 제가 Apple에 대한 매수 등급을 부여한 이후로, 회사는 그 가치를 회복할 뿐만 아니라 ₩38.951조 달러의 가치 평가를 받으며, S&P 500 (SPY) 지수보다 3% 높은 수치로 사상 최고치에 근접해 거래되고 있습니다. ₩259,143.

 

마지막 보도(알파 찾기)

 

그러나 Apple은 최근 미국에서 최신 Series 9 및 Ultra 2 스마트워치의 판매를 중단할 수 있는 새로운 법적 문제에 직면했습니다. 이 문제는 해당 장치의 혈액 산소 측정 기능에 사용된 기술과 관련된 특허 분쟁에서 비롯되었습니다. 이번 조치는 지난 10월 미국 국제무역위원회(ITC)의 지침에 따른 것으로, 이 지침은 애플의 Apple Watch 수입을 잠재적으로 금지할 수 있습니다. ITC는 이 장치들이 의료기술 기업 마시모(MASI)의 특허를 침해했다고 판단했습니다.

애플 VS 마시모

2013년, 건강 기술 회사 Masimo는 iPhone, iPad, iPod touch와 동기화할 수 있는 혈중 산소 농도를 추적하는 모바일 맥박 산소 측정기를 개발했습니다. 이 기술이 공개되자 Apple은 자사 장치에 이 기능을 통합하는 데 큰 관심을 나타냈습니다. 지적 재산 구입이나 라이센스 부여 대신, Apple은 Masimo의 주요 인력을 영입했으며, 이에는 Masimo의 전 최고 의료 책임자였던 Michael O'Reilly가 포함되었습니다. 2020년에 이르러 두 회사 사이의 관계가 긴장됐습니다. Masimo는 영업 비밀 도용과 특허 침해로 Apple을 고소했고, 그해 말 Apple은 맥박 산소 측정기가 포함된 첫 웨어러블 기기인 Apple Watch Series 6를 출시했습니다. 초기 소송은 문제를 해결하지 못했고, 이는 ITC의 현재 결정으로 이어져 Apple Watch의 산소 농도계를 갖춘 모델에 대한 판매 금지 가능성을 낳았습니다. 

 

Apple은 이 새 시계의 판매를 중단할 준비를 하고 있으며, 이 제한이 얼마나 지속될지는 불확실합니다. 회사에 따르면, 이 장치는 미국 국제 무역위원회의 명령으로 인해 12월 21일부터 온라인 매장, 12월 24일부터는 실제 매장에서 구매할 수 없게 됩니다. 조 바이든 대통령이 12월 25일까지 이 결정에 대한 검토를 마칠 것이며, Apple은 판결이 변경되지 않을 경우 이를 따를 준비가 되어 있습니다. 미국 무역대표부(USTR)는 이 사건의 모든 측면을 면밀히 검토 중입니다. 금지 조치가 뒤집히지 않는다면, 12월 26일부터 발효되어 Apple은 자사의 인기 웨어러블 기기를 판매할 수 없게 됩니다. 이는 Apple에게 중대한 영향을 끼칠 수 있습니다.

웨어러블이 매출의 10%를 차지

 

2023년 4분기에 Apple은 총 ₩116,187억 원의 매출을 기록했습니다. 이는 주로 중화권과 일본 지역의 판매 감소로 인해 전년 대비 1% 감소한 수치입니다. 그러나 주당순이익(EPS)은 ₩1,895로, 애널리스트들의 추정치인 ₩91를 훨씬 상회하며 전년 대비 13.2% 성장을 보였습니다.

 

Apple Q4 FY23 수익(앱 경제 인사이트)

 

Apple은 다양한 강력한 수익원을 보유하고 있지만, 과거의 가치 평가에 비해 현재는 상당한 프리미엄을 받으며 거래되고 있습니다. 이러한 상황에서 비교적 작은 위협이라도 주가에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 4분기의 세부 내역은 다음과 같습니다.

• 아이폰 :₩5686010억 달러의 매출을 기록하며 전체 매출의 49%를 기여했으며 전년 대비 3% 성장했습니다.
• 맥북 :₩986610억 매출로 전체 매출의 8.5%를 차지했으며 전년 대비 -34% 성장했습니다.
• 아이패드 :₩830810억 매출로 전체 매출의 7.2%를 차지했으며 전년 대비 -11% 성장했습니다.
• 웨어러블 :₩1207310억 달러의 매출을 기록하며 전체 매출의 10%를 차지했으며 전년 대비 -4% 성장했습니다.
• 서비스 :₩28949총 매출의 24.9%를 차지하며 전년 대비 16% 성장했습니다.

이 분석에 따르면, Apple Watch와 AirPods를 포함한 웨어러블 제품군이 전체 매출의 10%를 차지하며 중요한 수익원이 되고 있습니다. Apple은 AirPods와 Apple Watch의 구체적인 기여도에 대해 자세히 밝히지 않았지만, 매출의 약 절반 정도가 Apple Watch에서 비롯된 것으로 추정되는 것이 합리적입니다. 즉, 금지령이 발효되면 약 ₩6,491억 원에 달하는 분기별 매출 10억 달러가 위험에 처할 수 있습니다. 12월 26일 금지령 발효를 고려하면, 이는 블랙 프라이데이와 크리스마스를 포함하는 연말 쇼핑 시즌에 영향을 미치지 않았습니다. 그러나 금지 기간의 길이는 여전히 불확실합니다. 판결이 유지될 경우 실질적인 영향은 일반적으로 미국 내 판매가 저조한 1월과 2월에 나타날 것으로 보입니다. 또한 Apple이 Watch 8 및 SE 모델의 상당한 재고를 확보하고 있다는 점도 중요합니다. 하지만 더 중요한 문제는 Apple이 논란의 대상인 혈액 산소 센서 기술을 미래 장치에 사용할 수 있을지, 아니면 대안을 찾거나 합의를 이룰 필요가 있는지 여부입니다.

 

Apple은 성명을 통해 법적, 기술적 대안을 모색하고 있다고 밝혔지만, 구체적인 계획은 아직 공개되지 않았습니다. 언론 보도에 따르면, Apple은 Apple Watch의 혈중 산소 데이터 수집 및 표시 방식을 변경하기 위한 내부 노력을 진행 중입니다. 그러나 소프트웨어 업데이트만으로는 충분하지 않을 수도 있습니다. Apple은 과거 Qualcomm과의 특허 분쟁 해결에서 보여준 것처럼, 합의 및 라이선스 계약을 통한 해결 가능성도 있습니다.

이 평가에는 오류의 여지가 없습니다

동안₩649110억 분기 수익이 위태로운 상황은 예상에 비해 상대적으로 작아 보일 수 있습니다.₩5156372024년 애플의 매출은 실제로 전체 연간 매출의 약 5%를 차지합니다.

더 중요한 것은 판결이 유효하고 Apple이 Apple Watch를 리엔지니어링하거나 금융 계약을 통해 해결해야 할 경우 잠재적인 여파 입니다. 이는 다른 회사들이 특허 침해로 애플을 고소할 가능성이 있는 선례가 될 수 있으며, 이는 향후 몇 년 동안 문제로 이어질 수 있습니다.

그러나 제가 가장 큰 위험이 있다고 생각하는 곳은 Apple의 가치 평가 입니다 .

현재 해당 주식은 FY24 수익의 무려 30.07배에 거래되고 있으며, 이는 지난 5년간의 가치평가 대비 18% 프리미엄이 붙은 수준입니다.

이러한 추세는 현재 22.97배에 달하는 포워드 EV/EBITDA로 확인되며, 이는 과거 가치 평가 대비 26.5% 증가한 수치입니다.

여기서 제가 우려하는 점은 Apple이 이미 FY23 4분기에 전년 대비 마이너스 매출 성장을 기록했기 때문에 이러한 평가를 통해 많은 어려움을 겪을 수 없다는 것입니다.

역사적 최고치로 거래되고 있기 때문에 어떤 문제라도 주식에 큰 영향을 미칠 수 있어 오류가 발생할 여지가 거의 없습니다. 이러한 가치 평가를 정당화하려면 완벽하게 실행하는 것이 중요합니다.

 

가치평가(알파추구)

 

분석가들은 향후 5년 동안 Apple이 공격적인 자사주 매입에 힘입어 매출을 CAGR 6.4%, EPS를 8.5% 증가시킬 것으로 예상합니다 .

참고로 애플은 지난 10년 동안 발행주식을 38% 줄였다.

이제 근본적으로 강력한 다른 기술 기업과 비교하여 Apple의 미래 지향적인 가치 평가를 살펴보기 위해 다음 비교를 살펴보겠습니다.

• Apple의 순방향 PEG 비율: 3.25
• 마이크로소프트 ( MSFT ) 2.37
• Broadcom ( AVGO ) 1.57
• 엔비디아 ( NVDA ) 0.92

이는 EPS 성장과 관련된 Apple의 미래 가치 평가가 다른 선택된 회사에 비해 상당히 높음을 의미하며 실수로 인해 상당한 주가 하락이 발생할 수 있으므로 실행 오류에 대한 마진이 최소화됩니다.

그럼에도 불구하고, Apple이 Masimo와의 분쟁을 신속하게 해결하고 Apple Watch 제품군을 다시 판매한다면 주가는 연간 7%씩 합리적으로 상승하여 잠재적으로 주가가₩358298이 가정은 상승된 가치 평가가 향후 수익의 약 28배로 약간 축소되는 것을 고려합니다.

회계연도	2024	2025	2026	2027	2028
수익(b)	₩515637	₩545495	₩582363	₩652855	₩703094
수익 성장	3.6%	5.8%	6.8%	12.1%	7.7%
주당 순 이익	₩8568	₩9217	₩10126	₩11424	₩12852
EPS 성장	7.0%	8.5%	10.1%	12.0%	12.2%
포워드 PE	30.0	29.0	28.0	28.0	28.0
주가	₩255741	₩267425	₩285600	₩319352	₩358298

반대로, 분쟁이 해결되지 않은 상태로 남아 있으면 FY24에 EPS 영향이 2~3% 사이가 될 수 있을 것으로 예상됩니다. 이는 Apple이 EPS에 도달하는 대신₩8568내년에는 그 일이 일어날 것으로 예상합니다₩8308결과적으로 목표주가는₩249251대신에₩255741.

테이크아웃

혈중 산소 센서 특허를 둘러싼 애플과 마시모 간의 법적 다툼으로 인해 애플이 스마트워치 판매를 중단하게 될 수도 있습니다. 이 일시 중지 기간에 따라 Apple의 매출이 크게 감소할 수 있습니다.₩6491웨어러블 기기가 판매되지 않는 경우 매 분기마다 10억 달러씩 증가합니다.

이는 Apple 매출의 약 5%에 불과하며, 금지 조치가 발효될 경우 1월부터 3월까지의 판매 둔화 기간에 영향을 미칠 가능성이 높지만, Apple은 문제를 신속하게 해결하기 위해 법적, 기술적 측면 모두에 적극적으로 참여하고 있습니다. 웨어러블 판매 재개

나는 웨어러블 분야의 일시적인 중단을 반드시 Apple에 대한 노골적인 위협으로 인식하지는 않습니다. 그러나 FY24 수익의 30배, PEG 비율 3.25로 높은 범위에서 거래된다는 점을 고려하면 성장이 실현되지 않거나 악화될 경우 사소한 장애물이라도 주가에 심각한 영향을 미칠 수 있습니다.

 

그럼에도 불구하고, 나는 여전히 Apple을 현재 가격으로 인수할 가치가 있는 탄탄한 포트폴리오의 핵심 보유 기업으로 보고 있습니다. 만약 분쟁으로 인해 주가가 약세를 보이면 그 기회를 놓치지 않고 활용하려는 의지가 있습니다.

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